我们在比特币牛市中处于什么位置？

旧的价格周期模型正在逐渐失效。

自 2020 年 10 月以来，比特币的月线已连续六年上涨。这种上涨在比特币历史上乃至传统金融界都是罕见的。是什么推动了比特币的持续上涨？

我们在 2 月 8 日高调入驻特斯拉，2021 年比特币会涨到多高？文章预测 4 月份 BTC 价格有望达到 50000-60000 美元（当时比特币价格在 30000-40000 美元之间），并详细分析了推动 BTC 继续上涨的主要因素，包括：冠状病毒疫情、央行大量放水（主要在美国）、灰度持仓、DeFi锁仓、比特币减半效应等。

随着时间的推移，加密市场发生了巨大变化，以前影响加密市场的重要因素也发生了巨大变化。本文旨在梳理加密货币市场从 2 月至今所经历的变数，揭示多空博弈背后的复杂动态，并探讨这些大变数将如何影响市场的下一步走势。

核心点

1. 今年2月以来，比特币行情可分为三个主要阶段：上涨趋势阶段、多空胶着阶段、中期重大回调阶段。

2. 加密市场正在从机构投资者向散户投资者转变。这种散户的涌入不同于单纯的炒作，也反映了一股社区化力量的上升趋势。

3. 随着特斯拉将比特币纳入其资产负债表并接受比特币支付，传统金融市场继续接受比特币，这也助长了 BTC 多空僵局。

4. 由于 (2） 和 (3）)，政府加强了对加密市场的监管。

5. 印度疫情和美国第二轮经济刺激计划成为影响比特币和加密市场的大变数，将延长牛市。

6. 基于“四年减半”周期的价格预测模型可能会失败，但比特币的深度经济周期仍然有效。

7. 比特币处于主动补货阶段，比特币需求端增速仍大于补货速度，因此中期来看比特币市场仍处于相对早期阶段。

拆解比特币自今年 2 月以来经历的三个阶段

随着区块链技术的发展和DeFi的兴起，比特币逐渐进入传统金融市场，影响比特币的因素越来越多。各方竞争，一方取舍，市场博弈的最终结果全面展现在市场表现上。. 通过对市场行情的分析，我们可以划分不同的市场阶段，进而探索不同阶段的主要市场力量和趋势变化。

下图是我们大致划分的六波涨跌：

第一轮大涨大致为1月28日至2月21日；第一次修正时间大致为2月22日至2月28日；第二轮上涨时间为3月1日至3月13日；第二轮回调时间为3月14日至3月25日；第三轮上涨为3月26日至4月13日，第三轮回调为4月14日至4月25日。

本文认为，第一轮拉升主力以机构为主，第二轮拉升主力体现散户涌入，第三轮拉升主要受新闻驱动；第一次回调 其背后的主要原因是机构抛压。第二次回调本应从美国股市开始，但被一系列利好打破。第三次回调表明散户无法推高比特币，机构继续抛压。，市场在利空的影响下回调。

根据以上划分，再从趋势行情的角度进一步划分，第一轮上涨、第一次回调和第二轮上涨实际上可以看作是趋势上涨的阶段；第三轮上涨也可以看作是一个较大的反弹行情，所以第一、第二轮回调和第三轮上涨可以看作是市场胶着的阶段；第三轮大回调实际上是第二轮回调的最后爆发。趋势上升阶段：从机构投资者到散户涌入 2020 年，比特币从年初的 4000 美元低点飙升，到年底，BTC 已逼近 30000 美元大关。在此期间，机构无疑是推动比特币崛起的主要动力，

据统计，截至2021年1月6日，灰度基金持有的比特币数量高达60.680,000。2020年第二季度和第三季度，流入灰度的比特币数量分别达到了新开采的比特币数量。比特币发行量的 70% 和 77%。灰度基金背后的买家主要是加密资产借贷公司、对冲基金、共同基金、私人财富公司、咨询公司、家族办公室等。

截至1月28日，灰度持有的BTC数量为647287.99，截至2月21日，灰度持有的BTC数量为655465；从 2 月 22 日开始，灰度直到 5 月才几乎没有增持。5日，灰度持有的BTC数量为653381.35（注：减少主要是灰度扣除管理费所致）。

来源：Highcharts.com.cn

从数据中可以看出，灰度的增持幅度最大的发生在2020年，2020年1月末增持迹象明显，从2月开始逐渐放缓，2月末基本不再增持。市场迹象明显减弱。

北京时间2月8日20:00左右，据彭博社报道，特斯拉表示已累计向比特币投资15亿美元，成为刺激散户入市的标志性事件。马斯克不仅在演讲中开始支持比特币，还开始行动起来，这对他的许多粉丝来说具有很强的吸引力。马斯克就像一个旗手。在旗手的带领下，散户大军开始绞尽脑汁准备涌入。2021年2月11日，加拿大资产管理公司Purpose Investments Inc.获得安大略省证券委员会（OSC）批准发行比特币交易所交易基金（ETF），并于当地时间2月18日在多伦多证券交易所上市。贸易。比特币 ETF 跟踪比特币的价格。购买比特币ETF相当于间接投资比特币。收益上没有区别，但不像GBTC会有溢价，不需要负责托管等繁琐的问题，大大减少了投资。用户进入加密市场的安全和合规门槛。加拿大首只比特币ETF的通过可以说为散户投资者入市提供了便捷的渠道和工具。

2月18日，中国投资界知名人士丹斌在微博透露自己买了比特币ETF基金的1%，并表示：虽然有点晚了，但如果你想明白了，放付诸实践！当然，我买的少，希望能保持对新鲜事物的好奇心！

如果说特斯拉是散户入市的旗手，而比特币ETF为散户提供了便捷的入场工具，那么美国历史性的经济刺激计划为散户大军提供了充足的弹药。1月14日，尚未上任的美国总统拜登提出了一项“具有历史意义的”1.9万亿美元经济刺激计划，其主要内容是直接分发给符合条件的美国人。1,400 美元，并将最低工资提高到每小时 15 美元。最终计划是直接向符合条件的美国人提供 1,400 美元的赠款。美国当地时间3月6日，美国参议院以50票赞成、49票反对通过了1.9万亿美元的新冠救助法案。到 4 月 7 日，超过 1.

美元流动性的泛滥助长了全球金融资产泡沫，而比特币作为今年表现最好的资产，这种提振作用更加明显。我们还在比特币行情图表中标出了美国经济刺激计划实施的重要时间点。

美国当地时间3月6日，美国参议院以50票赞成、49票反对通过了1.9万亿美元的新冠救助法案，随后美国居民陆续收到救助资金。加密货币交易平台 Gemini 最近发布了一份新的美国加密货币状况报告，其中也显示了散户投资者的涌入。其报告显示，2021 年，全国加密货币投资者将大幅扩张和多元化，多达 63% 的受访者承认对加密货币感到好奇；Gemini 估计，近 14% 的美国人口（21.2 亿成年人）现在拥有加密货币。

也就是说，在马斯克的声音中，很多散户拿着美国政府发行的钱，通过Coinbase等门槛较低的比特币ETF或合规交易所入市；这个时候，GBTC的解锁潮就值了。比特币到来后，比特币完成大涨后，机构大量卖出套利，市场由此完成了机构到散户的接力。

值得注意的是，此次散户的涌入，反映了社区力量不断上升的趋势，而不仅仅是简单的炒作。

无论是传统金融市场的“Game Station”事件，还是加密货币市场的狗狗币暴涨，还是近期火爆的SHIB（柴犬币）等宠物币，我们都通过这些现象看到了去中心化、去中心化的趋势. 反精英社区力量，这股力量包括：Elon Musk、Carole Baskin、Mark Cuban、Genne Simmons、Snoop Dogg 等名人和组织如 Wall Street Bets、SatoshiStreetBets。事实上，这种力量一直存在，只是新冠疫情加剧了世界深刻的经济社会矛盾。同时，DeFi的兴起也为普通人提供了更多的投资渠道和选择。我们在《SHIB（柴犬币），一个有趣的社区实验》一文中有更深入的讨论。

市场胶着阶段：BTC大踏步走向传统金融市场

3 月 14 日至 3 月 25 日的回调应该是一个相对较大的回调。从技术图表上看，比特币已经连续六年上涨；从多空强弱来看，散户的涌入实际上在机构抛售压力下相对较弱，难以形成支撑；从宏观上看，比特币的这次回调其实是与美股（尤其是纳斯达克）同步的，主要受美联储加息和经济复苏预期的影响，资金已经开始从线上转移到线下.

但在一系列利好刺激下，比特币突然被拉高，从而形成了相对较长的走势胶着期。具体来说，这主要得益于连续三个大利好。

第一件事：3月24日，特斯拉在美国官网宣布支持比特币支付。随后，马斯克也在推特上证实并补充道，“现在可以用比特币购买特斯拉了。特斯拉只使用内部和开源软件直接运行比特币节点。支付给特斯拉的比特币将被比特币保留，不会转换为法定货币。” . 今年晚些时候，比特币支付将在美国以外地区推出。” 特斯拉接受比特币支付的示范效应明显，随后许多大大小小的公司和机构都接受了比特币支付，此举让比特币大步进入传统商业环境。

第二件事：3月28日，白宫新闻秘书Jen Psaki表示，美国总统拜登将于3月31日宣布新的3万亿经济复苏计划法案，并将在4月公布第二个法案。美国继续大举泼水，从根本上提振了市场信心。

第三件事：3 月 29 日，Visa Inc 表示将允许使用加密货币 USDC 来结算其支付网络上的交易，并已启动了一个带有支付和加密平台 Crypto.com 的试点计划，计划在今年晚些时候推出此选项将不时提供给更多合作伙伴。这一消息也让比特币受益匪浅，从而推动比特币进一步放量。

中期回调：“418”暴跌背后的深层次原因

4 月 16 日，根据 OKEx 的市场数据，BTC 从 63,524 美元左右开始下跌，并在 4 月 18 日大幅下跌至 50,900 美元。据统计，4月18日12:00，合约市场一小时内共清算39.6亿美元，当日加密市场清算量超过312和2020年的313。加密市场的绝大多数货币跟随下跌，多头遭受血洗。随后几天，BTC继续下跌，最低跌幅为46,988美元，触及MA120中期趋势线。这一重大修正的累计跌幅约为 26%。

在BTC的连续下跌中，4月18日的崩盘最为惨烈，直接原因主要是三个谣言：美国财政部将指控多家金融机构利用加密货币进行洗钱、Coinbase内部人士上市后抛售股票、土耳其禁令比特币支付。这三个谣言在那天都被造假了。但“418”坠机真的只是因为误杀传闻吗？为什么市场没有反弹，反而继续暴跌？

回顾这三个传闻，其实除了传闻2，传闻1和传闻3都不是完全追风，而是预示着政府将加强对加密市场的监管。接下来，我们将根据市场表现来看看美国监管政策对加密市场的影响。

4月16日，白宫新闻秘书Jen Psaki在周四的新闻发布会上表示，在监管加密货币方面，拜登赞同美国财长耶伦关于监管加密货币的观点。耶伦在 1 月份的提名听证会上呼吁立法者“减少”加密货币的使用，他说：“我认为我们真的需要寻找减少加密货币使用的方法，并确保洗钱不会通过这些渠道。 。” 这意味着白宫和美国财政部已经同意“减少加密货币的使用”，也将对加密货币洗钱的监管采取行动。

从市场表现来看，4月13日，BTC大涨突破前期高点，两天后回落，基本呈现进一步突破的迹象。不过，从 4 月 16 日开始，受白宫讲话影响，BTC 持续回落，直到 18 日 4 Plunge。4 月 20 日，消息人士称，拜登政府正在为快速增长的加密资产制定立法框架。由于对白宫 4 月 16 日加密货币声明的悲观预期，这也使市场表现不佳。

4月23日，BTC持续暴跌，进一步与监管趋严有关。SEC专员表示：比特币很难取缔，监管目标是禁止将加密资产用于非法目的，比特币ETF可以重新审查。4月23日，中国应对非法集资工作部际联席会议也表示：密切关注虚拟货币打着的新风险。土耳其央行行长 4 月 23 日表示，财政部计划在两周内宣布新的加密货币法规，政府不会彻底禁止加密货币。

通过这一系列事件可以看出，在加密市场快速发展后，大量散户涌入，不少政府开始从金融监管和金融监管的角度对加密市场进行严格监管或考虑。捍卫传统金融市场的地位。市场对更严格的监管表现出悲观预期，这也是比特币“418”暴跌的主要原因，更严格的监管也将成为未来加密货币市场的一大趋势和变数。

大变数下的比特币，“命”更好

在上面，我们介绍了比特币大修正以来加密市场的重要变化，这些变化的影响也是非常大的。关于这些变化，我们在《特斯拉高调入局，2021年比特币能走多高？》中讨论过。2月8日，文章曾预言：

与比特币相比，机构对以太坊等投资的兴趣明显增加，并呈现出加密资产配置多元化的趋势；比特币牛市前期以比特币为主，下阶段以以太坊及其生态为主；由于以太坊的性能限制，有竞争力的公链将享受以太坊的价值溢出红利。在比特币的崛起过程中，早期以灰度等机构投资者为主；2 月之后，DeFi 成为 BTC 上涨的主要影响力。BTC 价格预计将在 4 月达到 50,000-60,000 美元。

然而，世界总是充满变数，这从根本上影响了我们之前的预测。如此大的变数主要集中在：印度新冠疫情的爆发，让全球新冠疫情的拐点充满变数；美国第二轮经济刺激政策逐渐浮出水面，将对全球经济乃至比特币产生深远影响。

印度的“疫情”

4月27日，重庆市报告一例印度输入确诊病例。4月28日，中国工程院院士张伯礼在第十三届健康中国论坛上表示，全球总体疫情尚未结束。事实证明，我们估计，在今年年底疫苗广泛接种后，它可能会逐渐趋于平稳或基本得到控制。但是现在印度的情况又让我们警觉了，突变对疫苗的效果产生了影响，所以我们说战斗还没有结束。

除了印度的“疫情”，全球新冠疫情防控再次笼罩在阴影之中。截至2021年4月24日，根据官方数据，印度累计感染率为1.16%，估计距离70%的群体免疫水平还需要几十年的时间。

来源：人民网

印度这次疫情最可怕的就是“淡季爆发”。病毒在印度炎热季节的爆发意味着两件事——第一，病毒发生了耐高温变异，可以在盛夏传播并产生症状；第二，即使有抗体，也未必有帮助，孟买、德里等城市的居民抗体检出率很高，但容易感染变异病毒。印度双突变病毒点燃的大火已经燃烧殆尽，可能蔓延至全球。此前对疫情发展的预测可能会被推翻和重建。

Grayscale在《大财富转移推动BTC成为主流投资标的》报告中表示：在接受调查的比特币投资受访者中，63%的人表示决定投资比特币是因为新冠病毒疫情的影响。可以预见，如果印度疫情向全球蔓延，在新冠疫情的影响下，BTC的上涨周期将大大延长。

美国第二轮洪水即将来临

放眼大洋彼岸，美国的疫情防控并没有想象中那么好，其政府再次疯狂印钞放水。

3月31日，美国拜登政府公布了高达2.3万亿的新一轮刺激计划“美国就业计划”。据美联社报道，北京时间4月29日上午9点，美国总统拜登公布了又一个价值1.8万亿美元的“美国家庭计划”。“美国就业计划”主要通过基础设施投资为民众创造就业机会，“美国家庭计划”可以说直接惠及美国家庭。

如果实施第二轮经济刺激，美国民众手中的现金流将更加充裕，这可能会促使更多散户投资者涌入加密市场。

与此同时，美国第二轮经济刺激方案包括对富人征税，这将在一定程度上导致富人抛售加密资产。自去年 12 月以来，美国加密资产投资者已经上涨了约 80%，如果他们在持有加密货币超过一年后出售他们的加密货币，他们已经面临缴纳资本利得税的风险。与此同时，美国国税局也加大了对出售加密资产的征税力度。有分析师认为，美国总统拜登计划将富人的资本利得税提高近一倍，促使持有加密资产的富人抛售，加剧了 BTC 的跌势。加税消息传出后，我们观察到GBTC溢价率达到-16.7%，创近期新高，GBTC在美国卖压 股市明显放大，表明机构投资者在加拿大确实受到了这种负面影响。大抛售。

上面我们已经更详细地研究了美国第一轮经济刺激计划对市场的影响。如果美国实施第二轮经济刺激计划，将对加密市场产生较大影响。

一种适应新时代的比特币价格预测模型

2020年宏观变化很大程度上催生了DeFi的爆发；当前印度新冠疫情的爆发以及美国第二轮财政刺激计划的推进，无疑将继续对加密市场产生深远而巨大的影响。比特币“四年减半”的铁律可能首次被打破，许多基于此的比特币价格预测模型都面临着失败的风险。

“四年减半”的周期性格局正在减弱

在比特币的发展过程中，四年的“减半周期”多次被验证有效。不少分析师将此现象视为规律，然后按照“历史总是相似”的原则对Timeline进行预测，预测BTC价格变化。其中，姜卓尔更具代表性。下图是姜卓尔数学计算出来的多头和空头的峰值和底部时间。

来源：姜卓尔微博

Pantera Capital 也对“四年减半”规则感兴趣。Pantera Capital 认为，第一次比特币挖矿奖励减半影响最大比特币的历史背景，因为奖励减半占总供应量的比例最大，减半效应爆发的时间更短；供需比下降，“减半效应”爆发所需的累积时间更长。下图显示了与比特币第三次减半期间 BTC 供应减少相对应的百分比减少：

资料来源：Pantera Capital

第一次比特币区块奖励减半占总供应量的 15%；第二次比特币区块奖励减半，供应量只有第一次减半的三分之一，这个现象很有意思，因为这次减半对价格上涨的影响正好是三分之一。如果将这种变化趋势外推到 2020 年比特币区块奖励减半事件，那么：本次比特币供应减少量仅为 2016 年的 40%。如果这种关系成立，则意味着比特币的价格也将上涨40%。基于此，Pantera Capital 计算出比特币将在 2021 年 8 月达到 115,212 美元的价格峰值。

通过对以上两种预测模型的介绍可以发现，第二种价格预测模型比第一种价格预测模型更“科学”。然而，这两种价格预测模型本质上是基于过去价格表现结合时间线的“经验”。经验毕竟是经验，不是事物发展的本质规律。在这次疫情的影响下，这些“经验”可能会失效。事实上，在疫情的影响下，无论是姜卓尔还是 Pantera Capital，都对牛市持续时间和 BTC 的峰值进行了调整，这从本质上宣告了他们之前的价格预测模型的失败。

“库存周期”更好地解释了比特币

目前，越来越多的人意识到这一轮牛市将是漫长而缓慢的。一些观点认为市场目前处于早期阶段，而另一些观点认为目前处于中期或中后期等。但这些预测大多基于经验和感知，缺乏更系统的预测指导他们的理论。

我们之前在《揭开比特币牛熊转换背后的经济原理》中提出了比特币周期的价格预测模型。文章认为，中本聪在设计比特币减半时间时也遵循了“存量周期”。这种价格预测模型仍然能够很好地预测和解释比特币的价格和发展。

存货周期又称基钦周期，属于资本主义的短经济周期，一般为3-5年。基钦周期的内在基础是商品的需求冲击是被动外部的，而供给调整是主动内部的，因此需求和供给（库存）的不同变化形成了四个周期性阶段：被动库存、主动补货、被动补货和主动去库存。在比特币牛熊转换的过程中，也符合这四个周期阶段。

比特币本质上是一种数字商品（注：比特币在许多经济大国的官方声明中也被视为商品），不应受到传统库存周期的影响。该商品的矿机是一个实体，不可避免地受到库存周期的影响。比特币网络本质上是由矿机维护和运营的，这也是比特币受库存周期影响最大的主要原因之一。从挖矿的角度来看，正常情况下比特币的历史背景，比特币的价格走势与库存周期的关系如下：

根据上面介绍的盘点，本轮比特币牛市中的“四年减半”周期现象势必被打破。从需求来看，在新冠疫情影响下，数字化进程大大加快，比特币得到越来越多机构的认可，年轻人也对比特币表现出浓厚的兴趣。对比特币的需求空前，极大地推动了比特币价格的上涨；按照正常的周期发展，随着比特币价格的上涨，挖矿利润会快速上升，市场对比特币矿机的需求会非常旺盛。受此影响，比特币矿机产量严重不足。从牛市周期来看，

结合上文讨论的印度疫情爆发、拜登政府策划的“美国家庭计划”、DeFi 的持续快速发展以及机构投资者的不断进入，比特币的需求端增速仍然大于补货。速度。因此，本文认为，目前处于牛市中期还比较早。

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